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The Pitfalls of External Dependence: Greece, 1829-

兩百年希臘違約史:外債惹的禍


    引言:希臘的歷史是舉債、違約和外部依賴的歷史,自1829年獨立以來,希臘經歷了四次大規模借款及其引發的債務危機,違約的年份累計超過這二百年時間的50%。希臘債務危機原因何在?該如何解決? Carmen M. Reinhart和Christoph Trebesch發表在美國國民經濟研究局(NBER)最新的工作論文通過對希臘違約歷史的考察,認為希臘債務違約主要原因不是債務規模的大小,而是債務的結構,即外債與內債的比重,外債占比太高是造成債務危機的主要原因;指出希臘的危機不是債務危機,而是外債危機。

 

    希臘的歷史是舉債、違約和外部依賴的歷史,自1829年獨立以來,希臘經歷了四次大規模借款及其引發的債務危機,違約的年份累計超過這二百年時間的50%。希臘債務危機原因何在?該如何解決?對其他過度依靠外債的國家有何啟示?Carmen M. Reinhart和Christoph Trebesch發表在美國國民經濟研究局(NBER)最新的工作論文“The Pitfalls of External Dependence: Greece, 1829-2015”通過對希臘違約歷史的考察,為我們提供了一些線索。

    作者認為,希臘近兩百年來的四次主權債務違約,主要原因不是債務規模的大小,而是債務的結構,即外債與內債的比重,外債占比太高是造成債務危機的主要原因。所以,作者指出,希臘的危機不是債務危機,而是外債危機。

    那么,一些國家為什么要借外債,外債比重過高又是如何更加容易導致債務危機呢?一方面,外債能夠幫助借入國平滑消費,增加投資,而且通常利率較低,更容易借到,特別是在全球流動性充裕的時候。這對于國內金融市場不發達的國家來說,上述好處更加明顯。但另一方面,借外債需要付出很大的代價,特別是在金融危機的時候。

 

    首先,會遇到全球流動性突然減少的情況,這時將難以通過借新債來還舊債。其次,由于外債以外幣計價,債務危機通常與貨幣危機聯系在一起,經濟惡化會導致貨幣貶值,這時候意味著需要歸還的債務上升。再次,借外債的主權國也難以對外國債主“征稅”,即無法像對待國內債權人那樣,通過實行通貨膨脹(鑄幣稅)或其他法律手段來減少債務。

    另外,由于國外債權人不像國內債權人與發債國在“同一艘船上”,經濟聯系沒有那么緊密,因此也缺乏激勵以盡快解決債務危機。而國內的債權人,由于國家的債務問題遲遲不能解決,他們的資產價值發生貶值或是被征收更多的稅,會影響到他們的收入和財富,因此,他們有動力去盡快解決債務危機。最后一個容易被忽視的代價就是,主權債務違約最后常常導致債主對債務國的政治干預。

   下面的圖1表明希臘歷史時期和最近的債務危機之前都極度依賴外債,且開始都是向國外的私人部分借貸,隨后這些債務又都被外國政府接手。而圖3則說明希臘沒有發生債務違約危機的時候則主要發行內債。加入歐元區之后,希臘借到大量低息的歐元外債,但貨幣政策掌握在歐洲央行手中,希臘無法通過通貨膨脹來減輕債務。

  

    在對希臘債務危機原因進行分析之后,作者進一步討論前三次危機是如何解決的,結果發現:希臘的第一次債務耗時54年才得以解決,而第三次危機也用了30余年才告終。這與前面提到的國內、國外債權人面臨的激勵程度不同相關。而解決的辦法,其核心就是債務減記,即相當于靠賴賬來解決,減記的比重從37%到91%不等。但債務危機持續的時間太長阻礙了希臘經濟的“重生”。

    作者引用其他學者對在金融危機中表現較好的國家的研究,發現這些國家在金融危機之前,都顯著地降低了外債。作者認為,盡管希臘一直面臨國內儲蓄率低、投資者信心缺乏的問題,希臘也應該更多地依賴內債。總而言之,作者指出,上述歷史分析即使不能證明更加依靠內債一定是劑良藥,但對外部借債的嚴重依賴終將讓一個國家反復出現問題。

                                                                  作者:韓偉男


文章來源:

 Carmen M. Reinhart, Christoph Trebesch, 2015, “The Pitfalls of External Dependence: Greece, 1829-2015”, NBER Working Paper No. 21664 (IFM ME) .


原文鏈接:

http://www.nber.org/papers/w21664?utm_campaign=ntw&utm_medium=email&utm_source=ntw

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文章轉自:“量化歷史研究”公眾號。感謝“量化歷史研究”公眾號維護團隊對本網站的大力支持!

 


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